Veille du Marché : Rapport de l'éditrice marché, mai 2024

L'ajout d'une nouvelle série par MyArtBroker : The Week In Prints: News From The Prints & Editions Market sera publiée chaque semaine et vous apportera des analyses exclusives sur le marché des estampes et éditions, ainsi que des actualités concernant les marchés des artistes blue chip les plus lucratifs.

Sotheby's maintient sa position sur le marché de l'art, comme en témoigne la manœuvre de Drahi visant à consolider la confiance au moyen d'une titrisation de prêts garantis par des œuvres d'art, rapportée à 700 millions de dollars, ce qui fait grand bruit dans les cercles financiers. Cette initiative novatrice s'adresse aux investisseurs, dont beaucoup ne possèdent peut-être pas d'œuvres d'art eux-mêmes, mais sont des financiers et des gestionnaires de patrimoine chevronnés, une tendance courante dans le secteur des prêts garantis par des œuvres d'art. Depuis 1988, SFS facilite l'octroi de prêts à ses clients en utilisant des collections d'art et des objets de collection comme garantie pour obtenir de l'argent comptant : un moyen de libérer des liquidités de leurs actifs. Drahi a orchestré ce qui s'apparente à une obligation – une obligation de 700 millions de dollars – fusionnant 89 prêts plus petits en un portefeuille combiné, formant la base de la titrisation, connue sous le nom de mise en commun de prêts (loan pooling).

Voici donc le Sotheby’s ArtFi Master Trust, Series 2024-1 (l'émetteur), qui agit comme un véhicule ad hoc (SPV) pour recevoir de SFS le transfert du portefeuille de prêts combiné ainsi que ses flux de trésorerie correspondants. Dans le cadre de ses opérations, le Sotheby’s ArtFi Master Trust a été créé pour représenter différents niveaux d'options d'investissement, appelées « tranches », ce qui signifie simplement une partie de l'investissement titrisé. Morningstar DBRS, une agence de notation de crédit, a classé le portefeuille de prêts combiné du Sotheby’s ArtFi Master Trust en cinq catégories de « tranches » : A-1, A-2, B, C et D. Chaque catégorie correspond à une notation de crédit différente, allant de AAA (la plus élevée) à BBB (la plus basse), ce qui valide simplement la qualité du crédit et le niveau de risque associé à cette « tranche ». À mesure que l'on descend dans l'échelle de notation, le niveau de risque augmente. Par exemple, les investisseurs qui achètent des titres de la tranche notée AAA sont attirés par la qualité de crédit supérieure et le risque moindre associés à ces titres. Ils attendent un niveau de sécurité et de fiabilité plus élevé quant à la réception des paiements par rapport aux investisseurs dans les tranches moins bien notées.

La notation AAA couvrirait environ 59 % de la valeur de 2,85 milliards de dollars des garanties. Ce système de notation est essentiel pour catégoriser lorsque l'on gère des milliards de dollars d'actifs.

Pourquoi titriser 700 millions de dollars ?

Eh bien, cela dépend du remboursement des emprunteurs des 89 prêts plus petits, grâce auxquels SFS génère des revenus via les intérêts. En cas de défaut de paiement de l’emprunteur, Sotheby’s peut récupérer ses pertes en vendant aux enchères les œuvres d’art et objets de collection, un processus qu’elle mène environ 500 fois par an. Pour simplifier, la titrisation de prêts consiste à regrouper de plus petits prêts en un paquet plus important, une « obligation ». Chaque investisseur, qu'il soit financier ou gestionnaire de patrimoine, que SFS a sécurisé, détient une part de ce paquet. Pourquoi chaque investisseur voudrait-il une part de ce paquet ? Essentiellement, chaque investisseur anticipe des rendements substantiels, d'autant plus que plus de la moitié de l'opération a obtenu des notations AAA (la meilleure cote de crédit), ce qui promet des rendements potentiellement plus élevés par rapport aux autres catégories d'investissements titrisés selon le système de notation de crédit. Cela résulte de divers facteurs, notamment le caractère unique des garanties et la rareté des opportunités d'investissement adossées à l'art.

Cependant, avec plus de la moitié des investisseurs bénéficiant de notations AAA, qui signifient un faible risque de défaut, cela présente une dynamique intéressante pour Drahi. L'opération doit prioriser et couvrir les paiements au sein de ces titres en premier lieu. Toutefois, avec près de 3 milliards de dollars d'œuvres d'art à vendre par rapport à la titrisation de 700 millions de dollars, je suis sûr que Drahi est quelque peu plus serein. Il existe également des risques plus larges, en particulier si l'un des plus petits prêts fait défaut.

Les autres risques à considérer comprennent les fluctuations de la valeur des garanties, qui sont évaluées en interne par l'équipe d'experts de Sotheby’s, et probablement par un tiers externe supplémentaire. La valeur des objets de collection peut être influencée par les conditions du marché, et une diminution significative de la valeur peut ne pas suffire à couvrir le solde du prêt restant. Le risque de liquidité est également une préoccupation, car les œuvres d'art et les objets de collection sont généralement considérés comme des actifs peu liquides. De plus, il existe un risque de concentration, où la performance de la titrisation pourrait être affectée si les garanties ne sont pas suffisamment diversifiées. Néanmoins, ces risques ont été soigneusement évalués par Barclays Plc, BNP Paribas SA et Morgan Stanley qui, selon Bloomberg, agissent en tant que co-chefs de file de la transaction et sont bien outillés pour prendre des décisions éclairées.

Dans l'ensemble, cette titrisation témoigne d'un niveau de confiance significatif des investisseurs dans SFS. Grâce à cet afflux de fonds (700 millions de dollars), SFS peut continuer à développer ses activités de prêt et à renforcer son entreprise. Cette stratégie semble logique pour plusieurs raisons. Premièrement, Sotheby’s a tout à gagner, quel que soit le résultat. Si les emprunteurs remboursent leurs prêts, SFS perçoit des revenus d'intérêts. En cas de défaut de paiement, Sotheby’s peut vendre l'œuvre d'art, percevant des commissions avantageuses et sécurisant la garantie qui soutient l'obligation.

Cette approche représente une méthode traditionnelle pour Sotheby’s de diversifier son portefeuille, surtout en période d'incertitude sur le marché. En théorie, consolider de nombreux petits prêts en une seule titrisation la rend moins vulnérable à la volatilité que de gérer 89 petits prêts individuellement. La principale inquiétude pour les investisseurs surviendrait si les 89 petits prêts faisaient défaut simultanément, à l'image de la crise financière de 2008. Cependant, la probabilité d'un tel scénario est minime, ce qui se traduit par des marges bénéficiaires solides et une réduction des risques pour SFS.

Que constituent les garanties de Sotheby's dans cette titrisation de 700 millions de dollars ?

Dans cette opération de titrisation, Sotheby's utilise 89 "petits prêts" comme garanties, soutenues par 2 484 œuvres d'art et objets de collection. Selon Bloomberg, il a été révélé que les cinq principaux peintres dont les œuvres serviront de garantie pour la dette appartiennent principalement aux catégories de l'art moderne et contemporain. Parmi eux figurent des noms renommés tels que Pablo Picasso, Frida Kahlo, Andy Warhol et Basquiat. Cependant, l'identité des personnes possédant ces œuvres dans l'un des petits prêts reste confidentielle.

Pour mieux comprendre la liquidité de ces artistes, examinons leurs valeurs de revente lors des dernières enchères de mai. Sotheby's a proposé une pièce collaborative intitulée Untitled & Untitled de Warhol et Basquiat qui s'est vendue 19,3 millions de dollars, une augmentation notable par rapport à son précédent record de 2,6 millions de dollars. D'autres valeurs de revente solides ont été établies par ces artistes individuellement. Vous pouvez consulter nos rapports d'enchères — ceux de Sotheby's, Christie's et Phillips — qui offrent une analyse complète des valeurs de revente de leurs œuvres individuelles.

Alors, Sotheby's affiche-t-il sa confiance dans le marché de l'art ? Les investisseurs dans cette titrisation semblent le penser, comme en témoigne l'augmentation signalée de la demande de participation à cette obligation. Initialement fixée à 500 millions de dollars, la demande est passée à 700 millions de dollars. Il est également à noter que, bien que la majorité soit garantie par des œuvres d'art, la valeur de 2,85 milliards de dollars inclut également d'autres objets de collection. Notre rédactrice en chef, Erin Atlanta-Argun, donne son avis sur les objets de collection et les actifs de luxe sur le marché de l'art en 2024 dans Old Masters are Out, Luxury Collectibles & Editions are In.

Pourtant, SFS doit agir rapidement, les 700 millions de dollars devant être remboursés d'ici mars 2027 et les intérêts d'ici décembre 2031. Pour mettre cela en perspective, lors des seules enchères de mai, Sotheby's a récolté près de 530 millions de dollars, soit environ 75 % du montant total.

Qu'est-ce que la titrisation par Sotheby's implique pour le marché de l'art ?

Dans son récent article pour The Art Newspaper, Tim Schneider présente une perspective intrigante sur l'approche stratégique de SFS en matière de prêts garantis par l'art. Il met en lumière la manière dont les maisons de ventes aux enchères comme Sotheby's influencent la circulation des œuvres sur le marché et souligne qu'elles ne sont pas les premières à titriser une obligation. En m'appuyant sur les réflexions de Schneider, j'aimerais développer cette idée, suggérant que cette dynamique conduit à une curieuse forme de saturation du marché orchestrée à la fois par les ultra-riches et par les maisons de ventes, qui sont toutes deux des acheteuses sur le marché de l'art. Lorsqu'une poignée de collectionneurs fortunés acquièrent de manière constante un grand volume d'œuvres, ils retirent essentiellement ces pièces de la circulation, ce qui réduit l'accessibilité pour d'autres acheteurs potentiels. Il en résulte une concentration de la propriété qui crée des goulets d'étranglement sur le marché, tirant les prix vers le haut et rendant de plus en plus difficile pour les nouveaux collectionneurs d'entrer ou de participer à certains segments du marché de l'art.

Cette tendance se reflète dans le nombre croissant de garanties tierces lors des ventes aux enchères, dont ArtTactic signale une augmentation de 19 % lors des récentes ventes de mai par rapport à l'année précédente. Gardez à l'esprit que parmi ceux qui garantissent des œuvres pour les maisons de ventes en tant qu'acheteurs tiers, certains possèdent peut-être des collections d'art. Cependant, il est intéressant de noter que ces collections d'art ne sont peut-être pas exposées sur les murs de leurs résidences. Elles sont plutôt probablement stockées dans des freeports et pourraient potentiellement servir de garantie pour un prêt garanti par l'art (entrez SFS), où elles resteront dans l'installation du freeport. Citant Barron’s et se référant à la titrisation de 700 millions de dollars par Sotheby's, on apprend que plus de 80 % des œuvres sont conservées en entrepôt, 18,2 % se trouvant dans la résidence ou le bureau d'un collectionneur, et seulement 1 % étant exposées dans un musée ou une exposition.

Je suis d'accord avec l'analyse de Schneider, qui insiste sur le contrôle important exercé sur le segment supérieur du marché, SFS jouant un rôle central. Cette influence est largement reconnue, notamment dans la curation du marché haut de gamme pour des acheteurs spécifiques. Cependant, des rapports récents indiquent que le segment supérieur du marché se contracte. Le consensus concernant le marché de l'art en 2023 faisait état d'une expansion du secteur cœur du marché, marquée par une augmentation du nombre de lots vendus à des prix plus bas. Plutôt que d'être source d'inquiétude, cette tendance souligne la croissance observée dans le segment des objets de collection de luxe en 2023, où des articles tels que les bijoux et les montres représentaient 16 % des ventes. De même, on a constaté une augmentation notable des estampes et éditions limitées, enregistrant une hausse de 18 % par rapport à l'année précédente.

Les Œuvres

En 2023, le marché de l'art a rencontré des difficultés, incitant les amateurs d'art et les acteurs du secteur à anticiper des obstacles similaires à l'avenir. Un sentiment dominant soulignait que sur des marchés tendus ou stagnants, l'accent mis sur la qualité devient primordial. Bien que la qualité et l'état soient toujours essentiels sur le marché des estampes, pour les collectionneurs et investisseurs fortunés (UHNW) sur le marché des originaux, ce n'est pas n'importe quelle œuvre d'artiste blue chip qu'ils recherchent – c'est celle en parfait état avec une provenance impeccable.

Parmi les artistes incontournables du cercle des artistes blue chip que nous nous attendons à voir dans les ventes — Keith Haring, Roy Lichtenstein, Andy Warhol, Yayoi Kusama, David Hockney, Gerhard Richter, entre autres — un artiste s'est démarqué de manière significative : Jean-Michel Basquiat. Si l'on se penche sur les ventes de 2023, l'influence de Basquiat était palpable, avec Christie's et Sotheby's présentant « The Battle of the Basquiats », totalisant 95,6 millions de dollars pour deux œuvres, El Gran Espectaculo (The Nile) et Now’s The Time. Bien que ces œuvres aient enregistré des performances favorables, les ventes de cette année ont démontré un impact plus marqué, avec une tactique sans doute stratégique, présentant davantage d'œuvres ayant des historiques d'exposition prestigieux et issues de collections privées — précisément ce qui compte sur un marché exigeant, mais haussier.

Dans ces ventes également, de nombreux artistes d'après-guerre et modernes ont enregistré des succès notables. Artsy a souligné l'établissement de dix nouveaux records aux enchères, avec une performance particulièrement impressionnante de Leonora Carrington. Cependant, ce qui a été particulièrement intrigant, c'est la présence (ou l'absence) des œuvres de Hockney, qui étaient remarquablement rares et s'écartaient des pièces habituelles de Hockney que l'on rencontre fréquemment dans les grandes ventes. Nous observons cette tendance de près depuis les enchères de Londres en mars, et c'est une évolution que nous continuerons à suivre attentivement. Dans notre dernier podcast sur MyArtBrokerTalks, j'échange avec Jasper Tordoff et Louis Denizett sur la performance remarquable de Basquiat et la présence curieusement atténuée de Hockney. Pour une analyse complète, abonnez-vous à notre podcast, MyArtBrokerTalks et partagez votre avis en nous laissant une évaluation.

Lire le rapport de vente de Sotheby’s
Lire le rapport de vente de Christie’s
Lire le rapport de vente de Phillips

L'incident et ses implications plus larges

Comme on pouvait s'y attendre, le monde de l'art continue de gérer et de surveiller de près les retombées de la cyberattaque de Christie's. Au moment où le problème est apparu, Christie's a décidé de maintenir ses ventes, choisissant de laisser son site web hors ligne, et ce pour une bonne raison : le risque de compromettre la confidentialité et les données de sa clientèle d'acheteurs. Bien que Christie's ait reconnu un « problème de sécurité technologique » par e-mail, les enchères se sont déroulées comme prévu avec un niveau d'activité d'enchères sain. Cependant, cette brèche a des implications plus vastes, notamment en ce qui concerne la fuite d'informations sensibles concernant la clientèle de milliardaires ultra-riches (UHNWI) de Christie's.

Durant les ventes, Christie's est resté discret, ce qui est compréhensible étant donné la valeur importante des œuvres en jeu, qui dépassait 800 millions de dollars. Ce n'est que le mardi 28 mai que The Art Newspaper a révélé que les pirates, connus sous le nom de RansomHub, revendiquaient la responsabilité de l'attaque et menaçaient de divulguer des données privées. Les détails restent rares, mais il est rapporté que le groupe possède désormais les noms complets, numéros de documents, nationalités et dates de naissance des clients de la maison de ventes et menace de publier ces informations. Nous pouvons seulement supposer que Christie's prend les mesures nécessaires pour limiter la quantité de données privées exposées, bien que les détails de leurs actions restent secrets.

Le déroulement de cette histoire soulève des préoccupations majeures, non seulement pour Christie's mais pour l'ensemble du marché de l'art. La confiance est un élément essentiel sur n'importe quel marché, et des incidents comme celui-ci peuvent sérieusement miner ce baromètre de confiance auprès des acteurs du marché. Toutefois, Christie's n'est pas le seul acteur dans cette arène ; Sotheby's s'est également lancé dans des manœuvres financières importantes, dont les conséquences (ou les récompenses) restent incertaines. En fin de compte, des personnalités comme Guillaume Cerutti de Christie's et Patrick Drahi de Sotheby's sont des figures clés du marché de l'art, y participant au même titre que les journalistes, les collectionneurs, les marchands et les galeristes. La première moitié de l'année sur le marché de l'art s'est déroulée de manière inattendue, défiant les prédictions. Tout ce que nous pouvons faire maintenant est d'observer et de suivre les résultats, tout en continuant d'apprécier les œuvres de nos artistes renommés favoris tout au long de ce parcours.